UNIOLEO HOLDINGS BERHAD

Unioleo Holdings Berhad ialah syarikat pemegangan pelaburan yang melalui tiga anak syarikatnya—Unioleo Sdn Bhd (100%), MLC Trading Sdn Bhd (100%), dan Kitaran Pelangi Sdn Bhd (55%)—terlibat dalam aktiviti kitar semula tayar terpakai (waste tyres) dan pemprosesan bahan terpulih di Perak. Operasi kumpulan terbahagi kepada tiga segmen utama:

• Segmen Kitar Semula (50.33% hasil kasar sebelum pelarasan antara syarikat pada FYE 2024): Mengitar semula tayar terpakai secara menyeluruh (whole waste tyres) menggunakan kaedah pirolisis tayar (tyre pyrolysis — penguraian terma pada suhu tinggi tanpa oksigen) untuk menghasilkan minyak pirolisis tayar (39.15% hasil kumpulan FYE 2024), karbon hitam terpulih (recovered carbon black), dan dawai keluli terpulih, selain gas sintetik (syngas) yang digunakan semula sebagai bahan api dalaman bagi memanaskan reaktor. Pada LPD, kumpulan mengendalikan 13 reaktor pirolisis dan telah memasang 9 lagi reaktor baharu (dijangka beroperasi pada suku pertama 2026), yang akan meningkatkan kapasiti kitar semula tahunan daripada 30,800 MT (FYE 2024) kepada 70,560 MT tayar terpakai setahun (22 reaktor keseluruhan).
• Segmen Pemprosesan (50.86% hasil kasar sebelum pelarasan antara syarikat pada FYE 2024): Memproses semula karbon hitam terpulih (sama ada daripada kilang pirolisis sendiri, dibeli daripada pihak ketiga, atau dikutip daripada sisa industri) melalui proses pencampuran dan granulasi menjadi granul karbon (35.67% hasil kumpulan FYE 2024), serta mencuci dan mengikat dawai keluli terpulih menjadi dawai keluli terikat (15.39% hasil kumpulan FYE 2024).
• Sumber Hasil Lain (8.03% sebelum pelarasan): Perdagangan minyak pirolisis tayar dan granul getah (8.19% hasil kumpulan FYE 2024) yang diperoleh daripada pembekal pihak ketiga, jualan lebihan tayar terpakai, caj pengangkutan penghantaran kepada pelanggan, serta fi one-off pelupusan sisa karbon hitam daripada syarikat perindustrian.

Minyak pirolisis tayar, granul karbon, dan granul getah dibekalkan terutamanya kepada pengilang simen, pracampur (premix), dan porselin/seramik sebagai bahan api alternatif bagi menggantikan arang batu dan kok petroleum di dalam relau (kilns) dan dandang (boilers), manakala dawai keluli dijual kepada peniaga dan pengilang keluli. Dari segi geografi, 91.49% hasil FYE 2024 dijana di Malaysia, manakala 8.51% dijual kepada syarikat perdagangan antarabangsa di Hong Kong, Singapura, dan UAE. Walaupun perniagaan ini mempunyai elemen kitar semula sisa, ia adalah operasi perindustrian pemprosesan bahan api alternatif yang bergantung kepada sektor simen dan keluli, justeru diklasifikasikan sebagai Tiada Tema.

(Nota: Oleh kerana dokumen prospektus masih di peringkat draf, nilai RM dan peratusan bagi setiap kategori kegunaan dana masih bertanda [●] dan belum didedahkan. Atas harga RM0.20 yang dibekalkan pengguna bagi 200,000,000 saham Public Issue, anggaran kasar jumlah dana yang bakal dikumpul oleh syarikat ialah RM40,000,000).

Jumlah keseluruhan saham IPO ialah 300,000,000 saham (mewakili 30.00% daripada modal saham diperbesarkan sebanyak 1,000,000,000 saham), yang terdiri daripada 200,000,000 saham Terbitan Awam (Public Issue — 20.00%) dan 100,000,000 saham Tawaran Untuk Dijual (Offer for Sale / OFS — 10.00% modal diperbesarkan atau 33.33% daripada jumlah saham IPO).

Dari sudut struktur tawaran, terdapat tiga elemen kecairan yang perlu diberi perhatian:

1. Nisbah OFS yang besar (33.33% daripada jumlah saham IPO): Satu pertiga daripada keseluruhan IPO (RM20.00 juta atas harga RM0.20) masuk terus kepada 4 pemegang saham penjual (Offerors: Lin Kun Pao, Liew Jiang Sham, Dato' Sri Wong Weng Tien, dan Wong Guan Lee) yang kos pelaburan efektif mereka adalah RM0.10 sesaham.
2. Pegangan Pra-IPO Tanpa Moratorium: Moratorium hanya dikenakan ke atas 4 Specified Shareholders (Peng Shuangjin, Cheong Chee Kheong, Liew Tyng Giang, dan Mok Kai Choon) yang memegang gabungan 45.53% saham selepas IPO. Empat lagi pemegang saham substansial/penjual yang disenaraikan di atas masih memegang baki gabungan 24.47% modal diperbesarkan selepas IPO yang tidak disenaraikan di dalam jadual moratorium Seksyen 2.2.
3. Saiz Terbitan dan Peruntukan MITI (41.67%): Kehadiran 125,000,000 saham MITI bersama 50,000,000 saham runcit awam (bernilai RM10.00 juta atas RM0.20) menjadikan bekalan saham apungan awal agak besar untuk diserap oleh pasaran.

(Nota: Semua angka kewangan di dalam draf prospektus ini hanya teraudit setakat FYE 31 Disember 2024 tanpa penyata FPE 2025/2026).

Dari sudut pertumbuhan top-line, hasil gabungan pro forma kumpulan melonjak dengan pesat pada kadar 67.89% daripada RM30.68 juta (FYE 2022) kepada RM51.51 juta (FYE 2023), dan meningkat lagi 30.79% kepada RM67.37 juta pada FYE 2024. Pertumbuhan kukuh ini dipacu secara langsung oleh peluasan kapasiti reaktor pirolisis kumpulan daripada 6 reaktor (kapasiti 14,000 MT setahun pada FYE 2022) kepada 10 reaktor (20,720 MT pada FYE 2023) dan 12 reaktor (30,800 MT pada FYE 2024), dengan kadar penggunaan (utilisation rate) yang sentiasa menghampiri tahap maksimum iaitu antara 94.36% hingga 96.95%.

Walau bagaimanapun, pergerakan margin mendedahkan dinamik kos bahan mentah yang ketara antara dua segmen utamanya:

• Penyusutan Margin pada FYE 2023: Walaupun hasil melonjak 67.89% pada FYE 2023, margin untung kasar (GP margin) kumpulan jatuh daripada 30.53% (FYE 2022) kepada 21.94% (FYE 2023), menyebabkan margin PBT menyusut daripada 18.33% kepada 13.58% dan margin PAT turun daripada 13.53% kepada 10.21%. Punca utamanya ialah kemerosotan mendadak GP margin dalam Segmen Kitar Semula daripada 60.39% (FYE 2022) kepada 37.10% (FYE 2023) kerana kos purata pembelian tayar terpakai (whole waste tyres) melonjak 199.09% apabila kumpulan menawarkan harga belian yang lebih tinggi dan insentif volum kepada pembekal demi memastikan bekalan tayar mencukupi untuk reaktor baharunya, selain peningkatan kos susut nilai dan penyelenggaraan kilang.
• Pemulihan Kukuh Margin pada FYE 2024: Pada FYE 2024, GP margin kumpulan pulih dengan ketara kepada 31.38%, sekali gus menolak margin PBT naik kepada 22.38% dan margin PAT melonjak kepada 16.15% (PAT keseluruhan RM10.88 juta; PAT diagihkan kepada pemilik RM11.43 juta kerana kepentingan bukan kawalan dalam Kitaran Pelangi mencatatkan kerugian RM0.56 juta semasa permulaan operasinya pada Disember 2024). Menariknya, GP margin bagi Segmen Kitar Semula sebenarnya terus menyusut daripada 37.10% kepada 27.97% pada FYE 2024 akibat kenaikan lagi 32.25% harga purata tayar terpakai serta kos permulaan RM1.20 juta bagi kilang Kitaran Pelangi. Lonjakan keseluruhan margin kumpulan pada FYE 2024 sebaliknya diselamatkan oleh pengembangan luar biasa GP margin Segmen Pemprosesan daripada 8.32% (FYE 2023) kepada 26.24% (FYE 2024) berikutan kejatuhan kos purata karbon hitam dan dawai keluli yang dibeli daripada pembekal pihak ketiga (masing-masing turun 3.36% dan 43.71% kesan kelembapan aktiviti perindustrian di China) serta peningkatan bekalan karbon hitam dalaman daripada reaktor pirolisis sendiri (naik daripada 25.38% kepada 40.13% jumlah input karbon hitam).

Dari sudut cukai dan kunci kira-kira, kadar cukai efektif kumpulan adalah 26.22% (FYE 2022), 24.76% (FYE 2023), dan meningkat kepada 27.86% pada FYE 2024 (melebihi kadar statutori 24.00%) kerana kerugian cukai belum digunakan di mana aset cukai tertunda tidak diiktiraf (RM0.26 juta) serta perbelanjaan tidak boleh ditolak cukai seperti hapus kira peralatan lama (RM0.17 juta) dan kerugian pelupusan kilang di Jeram (RM0.13 juta). Nisbah semasa (current ratio) bertambah baik secara drastik daripada 0.85x (FYE 2022) dan 0.84x (FYE 2023 — kedudukan liabiliti semasa bersih) kepada 1.67x pada FYE 2024 selepas pembayaran pemiutang perdagangan dan permodalan pendahuluan pengarah/pemegang saham sebanyak RM5.40 juta. Nisbah penggearan (gearing) turut turun daripada 0.88x (FYE 2023) kepada 0.45x (FYE 2024) dan berada pada 0.18x pada 31 Ogos 2025.

TIADA SENARAI PEER/PE DALAM PROSPEKTUS (Nota: Seksyen 4.4 draf prospektus di m/s 43 tidak mengandungi sebarang senarai syarikat pembanding tersenarai dan PE masih bertanda [●]. Laporan IMR oleh Infobusiness Research di Seksyen 8, m/s 117 [Jadual 1] hanya menyenaraikan 9 syarikat sendirian berhad/swasta yang menjalankan operasi pirolisis tayar di Malaysia tanpa sebarang data Market Cap atau PE: Lee Tyre & Oil Sdn Bhd [hasil RM13.87 juta, margin PAT 22.2%], P Tech Resources Sdn Bhd [hasil RM11.08 juta, margin LAT -14.2%], Green Rubber & Petroleum Sdn Bhd [hasil RM9.50 juta, margin PAT 4.4%], Evergreen Corporate Sdn Bhd [hasil RM8.74 juta, margin PAT 15.2%], Weilee Energy Sdn Bhd [hasil RM6.56 juta, margin LAT -5.9%], Vigorplus Industries Sdn Bhd [hasil RM5.07 juta, margin LAT -5.4%], Tyre Oil (M) Sdn Bhd [hasil RM3.94 juta, margin PAT 0.8%], Pyrothermix Energis Sdn Bhd [hasil RM3.34 juta, margin PAT 7.0%], dan Terra Cycle Sdn Bhd [hasil RM2.08 juta, margin LAT -46.4%]).

Atas kiraan sendiri menggunakan harga RM0.20 yang dibekalkan pengguna dan EPS 1.09 sen (m/s 43, berdasarkan PAT keseluruhan RM10.88 juta bagi FYE 2024 dan 1,000,000,000 saham diperbesarkan), Unioleo dinilai pada PE 18.35x (atau 17.49x jika dikira atas PAT diagihkan kepada pemilik RM11.43 juta). Walaupun Unioleo adalah peneraju terbesar dari segi skala hasil dan keuntungan berbanding pesaing swasta tempatan dalam jadual IMR, gandaan ~17.5x–18.4x berdasarkan pendapatan FYE 2024 adalah agak tinggi bagi sebuah syarikat pemprosesan perindustrian tanpa kontrak pelanggan jangka panjang.

Unioleo Holdings Berhad menawarkan pendedahan kepada industri kitar semula tayar terpakai (tyre pyrolysis) terbesar di Malaysia yang telah membuktikan keupayaannya menggandakan hasil daripada RM30.68 juta (FYE 2022) kepada RM67.37 juta (FYE 2024) dan PAT pemilik daripada RM4.18 juta kepada RM11.43 juta (margin PAT 16.15%). Pertumbuhan kapasiti fizikalnya juga nyata dengan penambahan reaktor daripada 13 unit kepada 22 unit menjelang suku pertama 2026.

Walau bagaimanapun, terdapat tiga kekangan utama yang wajib diberi perhatian oleh pelabur:

1. Dokumen Masih Draf & Data Kewangan Ketinggalan: Prospektus ini masih berstatus draf ([●]) dan hanya memaparkan angka teraudit sehingga FYE 31 Disember 2024. Ketiadaan angka kewangan tahun penuh FYE 2025 atau FPE 2026 menyukarkan pengesahan sama ada pemulihan margin pada FYE 2024 dapat dikekalkan selepas kos tayar terpakai meningkat dan selepas insiden kebakaran 2 reaktor pada Februari 2026.
2. Valuasi Agak Tinggi untuk Sektor Tanpa Tema Panas (atas kiraan sendiri RM0.20): Pada harga RM0.20 yang dibekalkan pengguna, modal pasaran Unioleo mencecah RM200.00 juta dengan PE sekitar 17.49x–18.35x (berdasarkan pendapatan FYE 2024). Gandaan ~18x untuk sebuah syarikat pemprosesan kitar semula tayar tanpa kontrak pelanggan jangka panjang adalah agak premium berbanding kebanyakan IPO perindustrian ACE Market (~10x–14x).
3. Beban Kecairan Saham (MITI 41.67% + OFS 33.33% + Pemegang Saham Tanpa Moratorium): Tawaran ini melibatkan 300,000,000 saham IPO (RM60.00 juta), di mana 41.67% ialah peruntukan MITI (125 juta saham) dan 33.33% ialah Offer for Sale (100 juta saham). Tambahan pula, 4 pemegang saham substansial yang menjual saham OFS masih memegang baki 24.47% modal diperbesarkan selepas IPO yang tidak disenaraikan di bawah moratorium Seksyen 2.2.

Secara keseluruhan, walaupun menggunakan penasihat utama yang bersih daripada penalti dasar platform (Berjaya Securities Sdn Bhd), gabungan status Tiada Tema, saiz terbitan yang agak besar (RM60 juta keseluruhan IPO; RM10 juta bahagian runcit awam), peruntukan MITI 41.67%, OFS 33.33%, dan PE ~18.35x (atas angka FYE 2024) menuntut sikap berhati-hati daripada pelabur di peringkat permohonan MITI ini. Semakan semula wajib dibuat apabila prospektus akhir yang lengkap dengan penyata kewangan FYE 2025/FPE 2026 dan jadual kegunaan dana penuh diterbitkan kelak.