Big Caring Group Bhd

Big Caring Group Bhd (BCG) ialah investment holding company yang menggabungkan BIG Pharmacy dan CARiNG Pharmacy serta beberapa platform healthcare lain. Aktiviti kumpulan merangkumi retail pharmacy, penjualan pharmaceutical/healthcare/beauty/general merchandise, manufacturing dan distribution healthcare/nutraceutical products, wholesale pharmaceutical products, medical supplies serta physiotherapy dan healthcare-related services. Prospectus rasmi SC mengesahkan BCG akan disenaraikan di Main Market dan mempunyai tiga kelompok aktiviti utama tersebut. ([Securities Commission Malaysia][1])

Kekuatan utama ialah scale. Kumpulan mempunyai 626 outlet merangkumi beberapa pharmacy brands dan telah membina network nasional yang jauh lebih besar daripada kebanyakan pemain healthcare listed yang ada sekarang. Acquisition CARiNG Pharmacy pada RM889.0 juta pada Disember 2023 merupakan turning point kerana ia menggandakan skala revenue dan mempercepat consolidation dalam fragmented Malaysian retail pharmacy market.

Theme healthcare/pharmacy adalah genuine kerana major business activities memang retail pharmaceutical, healthcare dan related products; ia bukan theme yang dipaksa daripada sector tag. Namun saya tidak klasifikasikan sebagai current-wave theme seperti AI/data centre kerana healthcare/pharmacy ialah structural secular theme, bukan gelombang semasa 2024-2026.

BCG juga semakin diversified. Selain retail pharmacy, acquisition Medispec pada Februari 2025 menambah wholesale/retail pharmaceuticals serta medical machinery/equipment, manakala Your Physio memberi exposure kepada physiotherapy dan rehabilitation.

Moat utama bukan proprietary technology tetapi scale, purchasing power, brand recognition, outlet density, distribution infrastructure, customer data dan ability untuk cross-sell own-brand products. Ini penting kerana retail pharmacy ialah industri fragmented dan margin asasnya tidak setinggi software/semiconductor businesses.

Prospectus exposure yang tersedia masih belum mengisi angka final utilisation kerana IPO price dan proceeds masih ditandakan RM[●]. Struktur penggunaan yang didedahkan ialah repayment existing bank borrowings, establishment of a new distribution centre dan listing expenses.

Dengan working assumption RM1.60, public issue 590.547 juta new shares akan menghasilkan kira-kira RM944.88 juta gross proceeds. Namun jumlah sebenar setiap utilisation category tidak boleh dimuktamadkan sehingga prospectus berdaftar mengisi angka tersebut.

Struktur ini sebenarnya positif dari sudut RHOSO kerana sebahagian besar public issue digunakan untuk deleveraging, bukan sekadar membayar selling shareholders. Ia berpotensi memperbaiki interest burden dan current liquidity selepas listing. Tetapi perlu tunggu angka final kerana allocation antara debt repayment dan distribution centre akan menentukan berapa besar balance-sheet improvement yang benar-benar berlaku.

IPO terdiri daripada sehingga 590.547 juta new shares dan 1.291821 bilion existing shares offered by way of Offer for Sale, jumlah 1.882368 bilion IPO shares atau 25.5% enlarged share capital. Institutional offering berjumlah sehingga 1.614730 bilion shares atau 21.9% enlarged shares, termasuk 922.730 juta shares untuk Bumiputera investors approved by MITI. Retail offering pula hanya 267.638 juta shares. ([Securities Commission Malaysia][1])

Pada RM1.60:

• Enlarged shares: 7.381836 bilion
• Implied market cap: kira-kira RM11.81 bilion
• Public Issue gross proceeds: kira-kira RM944.88 juta
• Offer for Sale proceeds: kira-kira RM2.067 bilion
• Total IPO value: kira-kira RM3.012 bilion
• Retail tranche: hanya kira-kira 3.63% enlarged shares

Struktur ini menarik untuk Day-1 kerana retail float yang kecil boleh mencipta supply scarcity walaupun absolute IPO size sangat besar. Sebaliknya, Offer for Sale bernilai lebih RM2 bilion bermaksud sebahagian besar IPO ialah monetisation oleh existing shareholders, bukannya capital injection kepada BCG. Prospectus juga menyatakan moratorium providers tidak boleh menjual saham masing-masing selama enam bulan selepas listing.

Yang paling penting ialah valuation. Prospectus sendiri menggunakan EPS FYE2025 1.66 sen sebagai asas PE calculation. Pada RM1.60, PE = kira-kira 96.4x.

Ini bermaksud investor bukan sekadar membayar premium untuk market leadership; investor membayar premium yang sangat besar terhadap earnings semasa. Untuk justify RM1.60, BCG perlu mengekalkan earnings growth yang tinggi untuk beberapa tahun dan/atau mendapat multiple expansion yang tidak normal untuk pharmacy retail.

Revenue meningkat daripada RM1.111 bilion pada FYE2023 kepada RM2.171 bilion pada FYE2024 dan RM3.412 bilion pada FYE2025. Lonjakan FYE2024 bukan sekadar organic growth kerana CARiNG Pharmacy Group hanya masuk ke dalam consolidated accounts selepas acquisition pada Disember 2023. Jadi growth headline perlu dibaca sebagai gabungan acquisition-led scale-up dan organic expansion, bukan 100% like-for-like growth.

FYE2025 menunjukkan BCG sudah beroperasi pada skala RM3.4 bilion revenue. PAT meningkat kepada kira-kira RM143 juta, berbanding sekitar RM42 juta pada FYE2023 dan RM48 juta pada FYE2024. PAT margin masih relatively thin untuk sebuah business yang mempunyai RM3.4 bilion sales, tetapi improvement FY2025 sangat besar. Ini konsisten dengan post-acquisition operating leverage apabila network BIG + CARiNG semakin disatukan.

Kualiti growth juga disokong oleh operating cash flow. Namun balance sheet menunjukkan kesan agresif acquisition strategy. Gross borrowings pada 30 June 2025 berjumlah kira-kira RM1.33 bilion. Current assets sekitar RM1.198 bilion, manakala current liabilities termasuk current borrowings dan trade/other payables menghasilkan current ratio sekitar 0.70x. Ini bermaksud liquidity buffer sebelum IPO adalah ketat dan BCG memang memerlukan sebahagian proceeds untuk deleveraging.

Trade payables meningkat daripada RM156.2 juta pada FYE2023 kepada RM564.3 juta pada FYE2025, selari dengan revenue dan inventory scale-up. Ini bukan semestinya red flag kerana retail pharmacy naturally menggunakan supplier credit, tetapi ia menunjukkan business memerlukan working-capital financing yang besar untuk support RM3.4 bilion revenue.

Satu lagi perkara penting ialah acquisition accounting. BCG membeli CARiNG Pharmacy Group untuk RM889.0 juta dan Medispec untuk RM249.4 juta, dengan sebahagian pembiayaan menggunakan borrowings. Ini menjelaskan mengapa leverage meningkat dan mengapa IPO proceeds untuk repayment bank debt adalah strategically penting.

Secara fundamental, earnings trajectory sangat menarik tetapi valuation pada RM1.60 telah mengambil kira sebahagian besar growth tersebut. Dengan EPS hanya 1.66 sen, investor memerlukan earnings compound dengan sangat agresif untuk menjadikan PE 96x lebih normal. Pada 30x PE, implied value hanya sekitar RM0.50; 40x sekitar RM0.66; 50x sekitar RM0.83; 60x sekitar RM1.00. Jadi RM1.60 memerlukan sekitar 96x trailing PE atau earnings growth yang luar biasa untuk beberapa tahun.

Market data peer diambil sekitar Julai-Ogos 2026. Duopharma mempunyai market cap sekitar RM1.22 bilion dan PE 11.96x; Kotra sekitar RM553 juta dan 14.51x; Y.S.P. sekitar RM287 juta dan 12.26x; UMediC sekitar RM112 juta dan 13.73x; Pharmaniaga sekitar RM1.55 bilion dan 24.78x; Nova Wellness sekitar RM113 juta dan sekitar 12.1x; Rhone Ma sekitar RM150 juta dan sekitar 12.3x. ([StockAnalysis.com][2])

BCG pada RM1.60 mempunyai market cap kira-kira 20.7 kali purata market cap peer dan PE kira-kira 6.6 kali purata PE peer. Premium ini terlalu besar untuk diterangkan oleh market leadership semata-mata. BCG memang jauh lebih besar dan growth lebih tinggi, tetapi pada 96x PE valuation sudah berada dalam kategori 'high-growth priced to perfection'.

RHOSO assessment sekitar 58-62/100, Tier C+/B-. Business Quality sebenarnya tinggi: scale besar, market leadership, strong growth dan diversified healthcare ecosystem. Tetapi Stock Market Quality pada RM1.60 jatuh kerana valuation terlalu mahal. Capital Preservation juga sederhana-lemah kerana investor membeli earnings pada hampir 100x trailing PE dan balance sheet masih leveraged sebelum IPO proceeds digunakan untuk debt repayment.

Day-1 rating 3/5. Faktor positif ialah retail tranche hanya 267.638 juta shares atau sekitar 3.63% enlarged shares, institutional demand berpotensi tinggi dan moratorium boleh mengurangkan immediate supply. Faktor negatif ialah valuation yang sangat tinggi. Jadi Day-1 boleh jadi kuat kerana scarcity/demand, tetapi upside fundamental pada harga RM1.60 tidak besar.

Long-term rating 2/5. Untuk long-term investor, business memang menarik tetapi price paid matters. Pada RM1.60, BCG memerlukan earnings growth yang luar biasa untuk beberapa tahun hanya untuk justify multiple normalisation tanpa price correction. Saya lebih selesa jika entry price turun materially daripada rumor RM1.60.

Kalau rumor RM1.60 benar, ini bukan lagi persoalan 'business Big Caring bagus atau tidak' — business memang bagus. Persoalan sebenar ialah 'berapa banyak future growth sudah dimasukkan ke dalam harga?'. Jawapannya: sangat banyak.

Valuation sensitivity berdasarkan FY2025 EPS 1.66 sen:

• 25x PE = RM0.42
• 30x PE = RM0.50
• 40x PE = RM0.66
• 50x PE = RM0.83
• 60x PE = RM1.00
• 75x PE = RM1.25
• 96.4x PE = RM1.60

Saya letakkan fair/target range awal RM0.75-RM1.05, dengan bull-case sekitar RM1.10-RM1.25 jika earnings growth kekal sangat tinggi dan market sanggup memberi premium growth multiple. RM1.60 hanya masuk akal jika BCG berjaya menunjukkan sustained high-teens/20%+ earnings growth dan market menerima multiple premium yang sangat besar.

Final verdict: WAIT / SELECTIVE SUBSCRIBE. Kalau harga final betul-betul RM1.60, saya tidak akan classify BCG sebagai IPO murah walaupun business quality tinggi. Untuk Day-1, boleh ada speculative upside kerana retail float kecil dan institutional allocation besar. Untuk long-term, saya lebih suka tunggu harga sekitar RM0.75-RM1.05 atau tunggu beberapa quarter earnings selepas listing untuk mengesahkan earnings trajectory dan deleveraging. Jika harga MITI/institutional akhirnya jauh lebih rendah daripada RM1.60, rating boleh naik dengan ketara kerana valuation ialah bottleneck utama BCG sekarang.